“欧亿体育”招商期货：全球供需继续宽松 PP先扬后抑

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PP2009/2101合约贴水现货，反映出有市场对2020年四季度供需面的偏乐观。不过短期产业链库存水平较为身体健康，短期对现货有所承托。

PP2009合约定义为中性偏多合约，盘面价格贴水现货价格，产业库存长时间，短期盘面仍将波动居多；三季度供需双减，如果全球疫情恶化，盘面仍将波动偏强。PP2101合约定义为空头合约，随着三四季度国内外新的装置逐步还清，无论国产和进口增量持续高位，虽然市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好，不过四季度供应增长速度小于市场需求增长速度，盘面将波动往下，星期一低做空居多。

　　套利方面：由于疫情造成全球新的装置广泛延期至三季度末四季度，因此国外2020年正处于一个额严格格局，而国内上半年正处于一个均衡偏紧格局，四季度随着新的装置投入正处于一个严格格局。市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好，盘面大概率仍将呈现出一个BACK结构。

之后持有人PP2009-2101的正套不断扩大头寸，必须紧密注目国内外PP新的装置否延后投入。　　风险点：新的装置投入延后，疫情重复，两国贸易摩擦之后烘烤及伊朗核会议出有问题。

　　一、2020年上半年行情总结　　新的装置的投入和全球疫情的愈演愈烈是2020年上半年PP市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2020年上半年的PP行情大约可以分为两个阶段。

　　（1）一月初到三月底，随着浙江石化/恒力石化再行1-2月相继投产，变换春节累官库存，以及疫情的愈演愈烈，年后回去到三月底，供应正处于高位，市场需求由于疫情断崖式下降，库存大大新纪录，美股下跌及原油下跌创历史新高，造就市场乐观情绪到淋漓尽致，因此盘面大大暴跌至回料价格附近；　　（2）四月初至今，随着海外疫情愈演愈烈，再加抗疫物资出口不受限制，造成很多工厂转产熔喷布及口罩展开出口，甚至有不法企业用高融纤维生产熔喷布，造成纤维原料紧缺，造成纤维价格上涨。随着纤维上涨，造就拉丝现货价格也持续上涨，后期炼化企业较慢转产纤维，供应大大减少，再加国家增大管控，对不法厂商公安部门，纤维市场价格重返理性。不过由于疫情仍没有减轻，所以疫情引起的抗疫市场需求持续高位，短期没更加多追加生产能力增量的背景之下，盘面正处于波动偏强格局。

　　图1：2020年上半年行情走势图　　资料来源：博易大师，招商期货研究所　　二、PP—2020年下半年全球供需压力逐步增大　　（一）2020年PP下半年全球供需面评估—供需逐步严格　　从全球范围来看，聚丙烯市场需求平均值年增长速度大约为4.5%（IHS评估结果），今年由于全球疫情造成全球经济下降，不过因为疫情也造成抗疫市场需求的愈演愈烈，因此对冲了其它市场需求的下降。2020年全球追加聚丙烯生产能力在900多万吨，产量增幅7%左右，增幅较2019年大幅度下降。　　图2：全球聚丙烯市场需求增长速度评估　　资料来源：IHS，招商期货研究所　　图3：将近五年全球聚丙烯生产能力投入情况（单位：万吨）　　资料来源：IHS，招商期货研究所　　明确到2020年上半年，按照目前的生产能力投入进程估计，全球聚丙烯上半年产量预计同比快速增长5.5%左右；2020年下半年，按目前的生产能力投入估计，全球聚丙烯上半年产量预计同比快速增长7%左右。

对照全球聚丙烯年均市场需求增长速度，2020年全球聚丙烯供需将正处于一个严格格局，随着四季度国内新的装置的投产，供应压力大，必须断裂进口及关上出口窗口来获释国内的供应压力。　　表格1：2020年全球聚丙烯装置投入进程（单位：万吨）　　资料来源：IHS 招商研究所　　图4：2019-2020年全球聚丙烯装置投入进程　　资料来源：IHS，招商期货研究所　　（二）聚丙烯2020年下半年国内供需面评估—供需逐步严格　　（1）国内PP生产能力扩产高峰来临，产量大幅度回落　　2019年全国PP追加生产能力215万吨/年，较2018年底快速增长9.68%，投入较年初预期有所延期。2020年全国追加生产能力500万吨/年，较2019年年底大幅度快速增长19.5%。

明确到2020年上半年，按照目前的生产能力投入进程估计，国内聚丙烯上半年产量预计同比快速增长11.5%左右；2020年下半年，按目前的生产能力投入估计，国内聚丙烯下半年产量预计同比快速增长12%左右。全年来看，新的装置集中于在三季度末投入，四季度生产能力同比获释压力仅次于。　　表格2：2020年国内聚丙烯装置投入进程（单位：万吨）　　资料来源：IHS 招商研究所　　（2）国内PP检修偏多，检修量多达去年　　2015年PP全年检修损失量在210万吨/年；2016年PP全年损失量在270万吨；2017年PP全年损失量在280万吨；2018年PP全年检修损失量在300万吨；2019年PP全年损失量在280万吨。

随着供需逐步不足，一季度价格打到成本以下，今年检修偏多。　　图5：2020年国内PP检修计划表（单位：万吨）　　资料来源：金联创，卓创资讯，招商期货研究所　　（3）国外PP仍正处于扩产周期，国内PP进口量小幅减少　　2019年PP进口同比增加6.9%，主要是不受海外去年追加装置投产大大延期，造成进口增量受限。　　2019年海外追加聚丙烯120万吨，2020年海外追加聚丙烯烯生产能力在315万吨，生产能力快速增长较2019年大幅度快速增长。全球PP前几年扩产偏低，随着今年追加生产能力投入，压力逐步还清。

随着2019年三四季度外装置投产及2020年大部分装置在三季度投产，2020年进口量逐步减少。　　图6：2020年国内PP进口价差情况　　资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货研究所　　图7：2020年国内PP进口量情况（单位：万吨）　　资料来源：wind，招商期货研究所　　（4）进口政策继续执行变换疫情影响，回料供应之后缩量　　前两年，国内环保拒绝更加严苛，变换进口政策的严格执行，造成部分新料大大替代回料，造成部分小回料工厂倒闭。今年国内不受疫情影响，预计国产回料产量之后边际下降。

自从2017年进口废塑料禁令政策的实施，造成回料的进口量大幅度下降，到今年早已剩了两年，国内回料产业移往基本已完成，海外回料产量逐步一起，不过今年不受疫情影响重复使用和生产，仍是边际受到影响。2020年1-5月，PP国产回料产量同比增加35万吨，同比增长速度为-47.5%；1-5月PP回料进口量基本持平。2020年PP1-5月回料总计表需增加35万吨左右，表需同比增长速度为-47.5%，进口回料边际受到影响基本消失。而且造粒机的出口来看，自从2017年容许回料进口之后，造粒机出口倒数两年愈演愈烈，侧面证明回料产业链17-18年两年大量移往，后面必须注目随着疫情恶化，进口回料否放量。

　　图8：国内塑料造粒机出口情况　　资料来源：IHS，新闻，招商期货研究所　　图9：国内PP回料表需增长速度　　资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货研究所　　（5）2020年PP供需面评估　　2019年国产PP新料产量在2150万吨附近，而2020年PP新的生产能力在570万吨，变换2019年早已转的215万吨PP，预计2020年国内产量减少350万吨左右。2019年新料进口增量减少30万吨左右，同比快速增长在6.9%，而2020年国外新的装置扩产较2019年有所增加，因此2020年预计PP新料进口量增幅在5-10%。

因此测算2020年PP新料表需同比增幅在10%-12%之间。虽然今年仍是严禁废塑料进口继续执行之年，不过早已实行两年了，废塑料进口基本为零，进口边际受到影响影响早已在消失。国产由于环保较为严苛变换今年疫情影响生产，因此PP回料产量之后下降，因此测算PP新料和回料的总表需在9.5-11.5%之间。　　从近几年聚丙烯表需增长速度来看，国内聚丙烯表需增长速度坐落于6%-8%之间。

2020年新料追加产量在350万吨左右，但考虑到今年PP回料容许进口政策的实施，环保查办，以及疫情造成回料的生产有限等原因，造成PP回料保护环境在60万吨左右，相等于新料市场需求增量只有290万吨，因此预计PP新料市场需求增长速度在9-10%左右。不受今年房地产转弱和疫情造成全球市场需求下降，2020年聚丙烯市场需求增长速度预计高于2019年，不过今年因为疫情的问题，造成熔喷布市场需求愈演愈烈，造成拉丝生产占到比下降，因而拉丝表需增长速度1-5月份只有1%左右，而拉丝市场需求因为疫情影响，市场需求反而愈演愈烈，因此抗疫市场需求对冲了其它市场需求的下降。

今年将经常出现PP总的表需稍严格，不过拉丝表需偏紧的结构性错配格局。从生产能力投入角度来看，上半年国内供需稍严格，下半年国内供需更加严格。不过拉丝展现出大概率仍均衡偏紧。

　　图10：2020年国内PP新料表需　　资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货研究所　　图11：2020年国内PP拉丝表需　　资料来源：wind，招商期货研究所　　表格3：2020年国内PP新料和回料表需　　资料来源：招商期货研究所　　（三）估值、基差与库存　　产业链横向实地考察，PP生产末端各个路线产业利润都更为可观，正处于成本曲线末端的生产能力是电视剧集丙烯制烯烃路线。下游BOPP利润偏高，主要是因为BOPP行业归属于不足行业，在今年因为疫情造成市场需求下降的背景之下，BOPP利润被传输也是可以解读的。下游塑编行业的利润今年还正处于长时间水平。因此从产业链利润的角度来看，PP估值长时间。

　　图12：有所不同路线制烯烃综合利润　　资料来源：Wind，招商期货研究所　　图13：Bopp利润　　资料来源：Wind，招商期货研究所　　2020年上半年聚丙烯新料价格从年初的新装置投入，春节累官库存，疫情造成市场需求大幅度下降的持续下跌，跌到至回料成本以下，然后随着全球疫情烘烤，造成抗疫市场需求愈演愈烈，造成一波大幅度下跌。而回料由于疫情的问题，造成生产末端有限，持续暴跌。新料-回料价差保持一个宽幅波动区间。新料回料之间的替代是非对称的，事实上新料-回料价差偏高时新料吸管回料更为更容易，在比较较短的时间内才可构建，但新料-回料价差不断扩大至高位后回料替代新料则必须较长时间。

2020年由于疫情造成追加生产能力大大延期至四季度，聚丙烯新料供应高位在四季度，造成三季度之前聚丙烯新料-回料价差正处于区间上沿，对回料价格抨击力度有所弱化，不过四季度随着追加生产能力还清，大概率将通过新料价格暴跌来增大新料-回料价差。　　图14：聚丙烯新料-回料价差　　资料来源：Wind，卓创资讯，招商期货研究所　　从跨期价差结构来看，大体上今年PP品种的Backwardtion结构仍能保持，四季度随着生产能力还清，明年结构大概率将改变，反映出对产业近月供需的不寄予厚望的特征。

目前PP2009贴水现货，PP2101和PP2105呈现出贴水的格局，反映出对四季度供需情况更为乐观的预期，更为合理。　　图15：PP跨期价差走势　　资料来源：Wind，招商期货研究所　　产业链库存水平全年都处在长时间水平，三季度变化并不大，四季度新的累官库存。石化库存绝对量正处于长时间水平，三季度环比提高，从目前情况来看三季度累官库存压力并不大，四季度随着新的装置还清，库存压力一起。贸易商库存意味著水平仍正处于长时间稍低水平。

港口库存仍正处于长时间稍低水平；下游原料仍正处于长时间稍低水平，成品库存也正处于长时间水平。　　图16：聚丙烯上游库存（单位：万吨）　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所　　图17：聚丙烯贸易商库存（单位：万吨）　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所　　图18：聚丙烯下游库存天数　　资料来源：卓创资讯，IHS，招商期货研究所　　图19：聚丙烯港口库存（单位：万吨）　　资料来源：卓创资讯，HIS，招商期货研究所　　三、行情未来发展　　2020年聚丙烯的供需格局就是指2019年的全球供需平衡往全球供需严格格局转换，不过因为疫情造成新的装置广泛延期一个季度以上，所以全球供需严格格局延期至四季度。

以国外为评估口径，2020年整体来看国外聚丙烯仍正处于均衡额严格格局。以国内为评估口径，2020年整体上国内聚丙烯供需正处于严格格局，比国外更加严格，不过由于疫情造成新的装置都延期至三季度末四季度投产，因此国内供需压力基本延期至四季度。因为疫情影响，全球经济下降，不过也因为疫情造成抗疫市场需求愈演愈烈，抗疫市场需求对冲了其它下游市场需求的下降，再加从三季度起全球疫情边际逐步提高，2020年市场需求末端预计前低后低。供给末端装置因疫情造成延期一个季度，因此2020年三季度国内供需正处于额严格格局，四季度则不受大量新的装置投入，供需正处于严格甚至不足格局。

环比来看，现货基本面从二季度较低库存，供需平衡偏紧往三季度供需双减，仍将波动偏强。四季度随着海内外装置逐步投产，供需面逐步好转，现货价格大概率将新的走弱。　　现货估值正处于长时间水平，目前国内无论油制烯烃，煤制烯烃，MTO还是PDH或者电视剧集单体都正处于盈利阶段；新料-回料价差长时间水平；外盘正处于小幅顺挂；粉料和粒料价差正处于长时间区间，短期估值长时间。

PP2009/2101合约贴水现货，反映出有市场对四季度供需面的偏乐观。不过短期产业链库存水平较为身体健康，短期对现货有所承托。

　　PP2009合约定义为中性偏多合约，盘面价格贴水现货价格，产业库存长时间，短期盘面仍将波动居多；三季度供需双减，如果全球疫情恶化，盘面仍将波动偏强。　　PP2101合约定义为空头合约，随着三四季度国内外新的装置逐步还清，无论国产和进口增量持续高位，虽然市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好，不过四季度供应增长速度小于市场需求增长速度，盘面将波动往下，星期一低做空居多。　　套利方面：由于疫情造成全球新的装置广泛延期至三季度末四季度，因此国外2020年正处于一个额严格格局，而国内上半年正处于一个均衡偏紧格局，四季度随着新的装置投入正处于一个严格格局。

市场需求大概率随着下半年疫情边际提高环比转好，盘面大概率仍将呈现出一个BACK结构。之后持有人PP2009-2101的正套不断扩大头寸，必须紧密注目国内外PP新的装置否延后投入。　　风险点：疫情重复，新的装置投入不及预期，两国贸易摩擦烘烤及伊朗核会议出有问题。

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